RRI-Weiterentwicklung

Research Resultate

Zur Definition unserer Risikoregimes im Rahmen des Risk Regime Investing (RRI) verwenden wir künftig ausschliesslich den globalen Systemic Risk Index (Global SRI), der kapitalgewichtet aus unseren drei bisherigen Systemic Risk Indexes für die USA, Europa und Asien zusammengesetzt wird. Zudem haben wir leichte Verbesserungen in der Berechnung der Absorption Ratio (AR), die die Widerstandskraft der Märkte gegenüber negativen Neuigkeiten misst, vorgenommen und die daraus abgeleitete Berechnung des SRI optimiert. Das führt zu einer schnelleren Reaktion des Systemic Risk Index (SRI) auf rasche Marktumschwünge.

In der Vergangenheit nutzten wir im Rahmen unseres Risk Regime Investing unsere proprietären Risikoindikatoren Turbulenz Index (TI) und SRI zur Bestimmung der herrschenden Marktregimes. Der TI misst erratische Preisbewegungen und unübliche Korrelationen zwischen den verschiedenen Anlageklassen, der SRI misst die systemischen Risiken.

Die neuesten Erkenntnisse unseres Researchs haben gezeigt, dass sich der sensible TI in gewissen Marktphasen zyklisch verhält und im Gegensatz zum SRI zu nicht notwendigen Regimewechseln führt. Ein Teil dieser Resultate ist auf die aussergewöhnlichen Aktivitäten der Zentralbanken zurückzuführen, welche von einem regelbasierten System nicht als solche erkannt werden können. Aber auch die Parametrisierung des Modells ist dafür verantwortlich. Wir haben unseren RRI-Ansatz deswegen sorgfältig überprüft und sind zur Überzeugung gelangt, dass eine Fokussierung auf den SRI und die Vereinfachung von sechs auf drei Regimes eine notwendige und sinnvolle Weiterentwicklung unseres Investitionsansatzes darstellen.

Die systemischen Risiken sind dann hoch, wenn eine Risikokonzentration stattfindet, das heisst, wenn sich die Anleger auf einige wenige Risiken und Problemkreise konzentrieren, wie zum Beispiel den Brexit oder den Handelskrieg zwischen den USA und China. Bei einer solchen Risikokonzentration ist die Wahrscheinlichkeit eines Marktrückschlags deutlich erhöht. Massgebend ist dabei, wie sich die grossen Anleger bei Neuigkeiten zu diesen Themen verhalten – also nicht das Risiko per se treibt die Märkte, sondern die Handlungen der Anleger.

Marktphasen mit tiefen systemischen Risiken bedeuten, dass die Aktienmärkte robust sind und ein Übergewicht von Sachwerten üblicherweise honoriert wird. In Phasen mit mittleren systemischen Risiken halten wir eine neutrale Positionierung zur Benchmark. Hohe systemische Risiken sind ein Zeichen ausgeprägter Fragilität, in diesen Marktphasen ist eine defensive Portfoliopositionierung angebracht.

Anpassungen im Detail

Unsere Analyse und die tiefgreifende Überarbeitung der Parametrisierung führen zu folgenden Änderungen:

• Fokussierung auf den SRI zur Bestimmung der Marktregimes
• Reduktion der Anzahl Marktzustände von sechs auf drei
• Berechnung eines Global SRI, der die gewichtete Kombination der drei regionalen SRI (USA, Europa, Asien-Pazifik) darstellt
• Änderungen in der Berechnung der AR zur Verbesserung der Reaktion auf rasche Marktumschwünge

Zu erwartende Resultate

Die neue Parametrisierung des Modells wurde anhand von ausgiebigen Tests durch die Optimierung des Rendite-Risiko-Profils ermittelt. «Sachwerte global» wurden mit dem Weltaktienindex MSCI World simuliert, Nominalwerte mit Cash. Der Zeitraum für die Backtests erstreckte sich über 15.5 Jahre, von Januar 2004 bis Juni 2019.

Der neue RRI-Ansatz schloss dabei deutlich besser ab als das Benchmarkportfolio, sowohl in Bezug auf das Verhältnis zwischen Rendite und Risiko als auch auf die effektiv erzielte Rendite. Das RRI-Portfolio lieferte eine annualisierte Mehrrendite von 1.98% – und dies unter Eingehen geringerer Risiken. Die Volatilität des RRI-Portfolios war 0.59 Prozentpunkte tiefer als diejenige des Benchmarkportfolios (7.04% vs. 7.63%). Im Durchschnitt erfolgten 2.5 Portfoliowechsel pro Jahr.

Im Backtest über zehn Jahre bis Juni 2019, also für die Zeit während der die Zentralbanken weltweit die Finanzmärkte konstant stark beeinflusst haben, sieht die Performance des RRI-Ansatzes im Vergleich zum Benchmarkportfolio wie folgt aus: das RRI-Portfolio legte 7.00% zu, während der Benchmark ein Wachstum von 6.05% pro Jahr verzeichnete. Damit erzielt der RRI-Ansatz eine Mehrrendite von 0.95% p.a. und dies auch in einem kontinuierlich steigenden Markt.

Aktuelle Situation

Der Global SRI weist zurzeit einen Wert von 0.79 auf und liegt somit im neutralen Band von –1 bis +1, mit leicht sinkender Tendenz. Dies hat eine neutrale Ausrichtung der RRI-Portfolios zur Folge.

Die Anpassungen in den Portfolios erfolgten diesen Monat durch eine Reduktion der Positionen in «Aktien Welt» (währungsabgesichert) und «Aktien Schweiz», sowie in kleinerem Umfang in Rohstoffen. Das Engagement in «Obligationen Schweiz» und «Obligationen Ausland» (währungsabgesichert) haben wir erhöht. Die Position «Immobilien» und «inflationsgeschützte Obligationen» entsprachen bereits dem Benchmarkniveau.

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