Jacques E. Stauffer, CEO PARSUMO Capital AG:
«Was doch der Mensch nicht wagt für den Gewinn.»
(Johann Christoph Friedrich von Schiller, deutscher Dichter und Dramatiker)
Dieser Beitrag «Risk Regime Investing – Zielüberprüfung» beschäftigt sich mit der Frage, wie das Risiko eines Portfolios mit sich verändernder Risikoausrichtung gemessen werden kann.
Das Hauptziel vieler konventioneller Investitionsstrategien ist das Erwirtschaften einer möglichst hohen Rendite, und die einhergehenden Risiken werden dann in die Portfoliokonstruktion miteinbezogen. Verändert sich das Risikoumfeld an den Finanz- und Anlagemärkten, reagieren solche Strategien mit einer Anpassung und Optimierung – oder einem automatischen Rebalancing – der Portfolios. In Schönwetterzeiten, können diese Investitionsstrategien zweifelsohne attraktive Renditen liefern. Geht etwas an den Märkten schief, entsteht jedoch schnell ein grosser Schaden, auf den nur noch reagiert werden kann.
PARSUMO Capital stellt hingegen das Risiko ins Zentrum der Investitionsstrategie, und nicht die Renditen oder die Quellen von Renditen. Einerseits basiert dieser Ansatz auf der Überzeugung, dass Risiken honoriert werden müssen, damit sie eingegangen werden – andererseits liefert ein proaktives Investieren, das künftige Marktrisikoverhältnisse antizipiert, auch langfristig nachhaltige Renditen. Einfach gesagt verhindert unser Investitionsansatz das Eingehen ungewollter Risiken.
Wie kann das Risiko an den Märkten prognostiziert werden?
Durch ein prospektives, effizientes Risikomanagement. Die Märkte und Anlageklassen sind über die Zeit nicht stabil und die Risikocharakteristiken verändern sich, oft auch für viele Marktteilnehmer unerwartet und abrupt. Wir bestimmen anhand unserer proprietären Risikoindikatoren Fragilität (systemisches Risiko) und Turbulenz (auffälliges Verhalten von Renditen und Anlageklassen) sechs verschiedene Marktregimes, die PARSUMO Risk Regimes. Die Risikoindikatoren werden ständig überwacht und anhand der einzelnen Regimes können aufgrund historischer Daten Renditeerwartungen abgeleitet werden. Das Regime entscheidet also welche Anlageklassen des Portfolios über- oder untergewichtet werden.
Wird die Portfoliostruktur an das aktuelle Risikoumfeld angepasst, verändert sich das Risikoprofil des Portfolios sofort. Herkömmliche Risikokennzahlen wie die Volatilität (Schwankungsbreite der Kurse) sind sehr träge und tragen diesem Sachverhalt nicht Rechnung. Doch auch jede neue Ausrichtung des Portfolios sollte zeitnah in der Risikoanalyse reflektiert werden. Die PARSUMO Risk Regimes ermöglichen eine adäquate Messung dieser Veränderungen.
Wie erfolgreich waren wir in der Messung und Antizipation der Risiken unserer Portfolios, die ihre Risikoausrichtung in den letzten Jahren dem Marktumfeld anpassten und somit grossen Veränderungen unterlagen?
Der Blick zurück bringt Aufschluss. Sind die Risiken im Marktumfeld tief, erhöhen wir unser Risikobudget. Erwarten wir eine Phase hoher Risiken, senken wir das Risikobudget und somit die eingegangenen Risiken und nehmen eine vorsichtige Haltung ein. Von Anfang 2008 bis im Frühjahr 2009 – zum Höhepunkt der internationalen Finanzkrise – hielten wir im Umfeld turbulenter Märkte und hoher systemischer Risiken eine tiefe Realwertquote (Aktien, Immobilien, Rohwaren), was sich in einer beachtlichen Outperformance gegenüber dem Vergleichsindex auszahlte (vergleiche Abbildung unten).
Ab Mitte 2009 erhöhten wir unser Risikobudget aufgrund unserer prospektiven Risikobeurteilung, die eine Beruhigung des Risikoumfelds anzeigte. Die Benchmark-Risiken reduzierten sich deutlich, die systemischen Risiken sanken. Die Periode von 2009 bis Ende 2014 war hinsichtlich des Risikoumfelds ruhig und stabil – mit einer kurzen Ausnahme Ende 2011/Anfang 2012. Die Märkte stiegen kontinuierlich, unser erhöhtes Risikobudget und die hohe Aktienquote wurden honoriert; wir konnten wiederum eine deutliche Mehrrendite unserer Portfolios verbuchen.
Ende 2014 stiegen die Werte unserer Risikoindikatoren rasch an, ein neues Risikoregime mit hohen systemischen Risiken und einer steigenden Volatilität machte sich bemerkbar. Wir reduzierten das Risikobudget und setzten die Realwertquote unserer Anlagen auf ein Untergewicht.
Doch wir konnten die Aufhebung des Mindestkurses von 1.20 Franken pro Euro durch die Schweizerische Nationalbank (SNB) am 15. Januar nicht voraussehen, und wir unterschätzten das Ausmass der Euroschwäche gegenüber dem Dollar sowie die Dynamik der Widerstandskraft der Märkte. Das Jahr 2015 war anspruchsvoll und für PARSUMO unbefriedigend. Wir bezeichnen es als Übergangsjahr: als Jahr zwischen einer Periode mit vorteilhaften Risikoverhältnissen und einer Phase mit weit höheren Risiken und bescheidenen Resultaten. Die eingegangenen Risiken wurden meist nicht genügend entschädigt.
Ab Anfang 2016 zahlte sich unsere Vorsicht jedoch erneut aus, das antizipierte, risikoreiche Marktregime trat ein. Unsere Mandate konnten gegenüber den Referenzindizes wiederum eine Outperformance verzeichnen.
- Grauer Graph: annualisierte Volatilität der Benchmark (stabile Asset Allocation)
- Blauer Graph: Risikobudget der PARtact Strategie mit zu verschiedenen Zeitpunkten stark veränderten Portfolio-Strukturen abhängig vom jeweils vorherrschenden Marktregime
Portfoliostruktur | Sachwertquote (Aktien, Immobilien, Rohstoffe) | Portfoliorisiko relativ zur Benchmark |
---|---|---|
6 | hoch | Maximum Übergewicht |
5 | erhöht | Übergewicht |
4 | mittel | Gleichgewicht |
3 | leicht erhöht | Leichtes Untergewicht |
2 | tief | Untergewicht |
1 | sehr tief | Maximum Untergewicht |
Und die Zukunft?
Ein fragiles Marktregime mit hohem systemischem Risiko und ausgeprägten Turbulenzen hat in der Vergangenheit negative Durchschnittsrenditen erzeugt. Regimes, die sich durch tiefe systemische Risiken und eine niedrige Turbulenz auszeichnen, lieferten hohe Renditen.
Unsere Hauptaufgabe ist nicht, nach dem Investment mit der besten Rendite zu suchen. Wir wollen die Risiken unserer Vermögensallokation vorhersagen, und wir wollen wissen, ob es sich lohnt, diese systemischen Risiken einzugehen. Zurzeit bekunden die Märkte grosse Mühe. Die Zentralbanken versuchen mit stets neuen Massnahmen der Wirtschaft doch noch auf die Sprünge zu helfen, die Negativzinspolitik findet immer mehr Anhänger. Doch die Anleger trauen der Sache nicht mehr. Unsere prospektiven Risikoindikatoren verharren auf hohem Niveau. Die entsprechende, überdurchschnittlich hohe Risikokonzentration mahnt zur Vorsicht.
Die letzten Jahre haben gezeigt, dass das Risiko eines Portfolios mit sich ändernder Risikoausrichtung gemessen und abgeschätzt werden kann. Das Risikoumfeld wird mit unseren proprietären Risikoindikatoren antizipiert und ein entsprechendes Marktregime bestimmt. Unser regelbasierter Ansatz verändert je nach Marktregime die Anlagestruktur und Risikoausrichtung des Portfolios und verhindert somit das Eingehen von Risiken, die vom Markt nicht belohnt werden. Eine effiziente Risikoskalierung ist also möglich.
Der Mensch wagt viel für den Gewinn, das hat schon Schiller festgestellt. PARSUMO ist darum besorgt, dass bei Finanzanlagen Risiken nur kontrolliert eingegangen werden, wenn sie langfristig auch honoriert werden. Zielüberprüfung geglückt: Das Risk Regime Investing Portfolio weist gegenüber seiner Benchmark eine deutliche Mehrrendite aus und dies mit einem deutlich tieferen Risiko.
Wir sind überzeugt, dass dies dank unserer Indikatoren auch in der Zukunft gelingen wird.