Performance Update – Juli 2018

PARtact Dynamic Strategy Fund

Performancetreiber erstes Halbjahr 2018 (in Franken):

• Rohstoffe (Rohwarenindex CRB): +6,15%
• Aktien Welt: +2,19%
• Immobilien Welt: +1,96%
• Aktien Welt (abgesichert): +0,18%

Performancebremser erstes Halbjahr 2018 (in Franken):

• Aktien Schweiz: –5,65%
• Aktien Schwellenländer: –5,07%
• Obligationen Ausland: –1,48%
• Obligationen Schweiz: –0,67%

Positionierung erstes Halbjahr 2018:

• Wir haben unser starkes Übergewicht an Sachwerten im Februar 2018 leicht reduziert und befinden uns im Zielportfolio 5 (zweithöchstes Risikobudget).
• Unser Übergewicht in Schwellenlandaktien hat unser Ergebnis im ersten Quartal 2018 erfreulich stabilisiert, im zweiten Quartal hingegen geschwächt.
• Unser Engagement in Rohstoffen und Immobilien wies im Portfoliokontext vorteilhafte Diversifikationseigenschaften auf und lieferte im zweiten Quartal positive Renditebeiträge.
• Wir hielten ein moderates Übergewicht an Fremdwährungen gegenüber unserer Benchmark.

Positionierung drittes Quartal 2018:

• Nach einer Marktkorrektur im ersten Quartal 2018 haben sich die Aktienmärkte im 2. Quartal stabilisiert und zum Teil eine erfreuliche Erholung verzeichnet.
• Unsere Risikoindikatoren signalisieren ein robustes Marktumfeld und die Gefahr von Tail Risks ist weiterhin gering. Deshalb erwarten wir eine Fortsetzung dieser Erholung.
• Wir halten an unserem leichten Übergewicht in Sachwerten mit Zielportfolio 5 fest.
• Unsere Präferenz gilt trotz den Marktrückschlägen den Schwellenländern, da ihre Wachstumsdynamik langfristige Unterstützung bietet.
• Solange wir gegenüber anderen Anlageklassen sinkende Korrelationen beobachten, halten wir zwecks Diversifikation an unserem Engagement in Rohstoffen fest. Dies könnte sich aber in naher Zukunft ändern.

Bestätigte Trends:

Die von uns frühzeitig erkannten Trends haben sich erneut bestätigt und bleiben weiterhin gültig:

• Schwellenlandaktien
• Finanzbranche und Energie
• Low Valuation sowie Small und Mid Caps
• Cleantech und Clean Energy
• Rohstoffe (Empfehlung ab Mitte 2017)

Die jüngsten Rückschläge in Schwellenlandaktien sollten für den Auf- oder Ausbau einer Emerging-Markets-Position genutzt werden. Ihre relative Stärke im ersten Quartal und der deutlich verzögerte Rückschlag im zweiten Quartal bekräftigt unsere Meinung, dass diese Länder ein vernünftiges Gewicht in einem Aktienportfolio haben sollen. Die Aussichten für diese Märkte sind gut. Sie haben aufgrund übertriebener Ängste vor negativen Folgen des Handelsdisputs zwischen den USA und China korrigiert, was eine gute Kaufgelegenheit darstellt. Wir glauben nicht, dass sich die USA und China einen Handelskrieg grösseren Ausmasses leisten können und wollen. Sollte sich das Restrisiko einer eskalierenden Konfrontation mit entsprechenden gegenseitigen Massnahmen dennoch einstellen, wäre China relativ gesehen die bessere Wahl (siehe auch speziellen Artikel über Emerging Markets). Das Land ist heute nur noch wenig von Exporten abhängig und verfügt über einen starken Binnenmarkt.

Cleantech und Clean Energy gehören weiterhin zu unseren Favoriten und entwickeln sich ausgezeichnet. Der Erdölpreis ist deutlich gestiegen und hat die Energietitel beflügelt. Auch an diesen Positionen sollte festgehalten werden. Falls die Rohstoffpreise weiter avancieren und Übertreibungen entstehen, werden wir unser Engagement in Rohwaren schrittweise zugunsten von Finanzwerten abbauen.

Performanceüberblick

Nachfolgend die detaillierten Resultate unserer Fonds und Mandate bis Ende Juni 2018:

Wie die Renditen erzielt wurden

Dank unserer diversifizierten Positionierung haben sich unsere Mandate trotz Rückschlägen gut gehalten. Allerdings konnten wir im zweiten Quartal 2018 die Resultate unseres Referenzindexes nicht erreichen und liegen für das erste Halbjahr leicht unter unserer Benchmark. Der Grund für die relative negative Performance waren die Schwellenlandaktien und eine kleine Position in Goldminenaktien. Unser Untergewicht an Schweizer Obligationen sowie die währungsgesicherten ausländischen Aktien haben hingegen eine Outperformance gegenüber unserer Benchmark erzielt.

Das moderate Herabsetzen des Aktiengewichts im ersten Quartal 2018 hat sich im zweiten Quartal nicht ausgezahlt. Die Reduktion des Risikos auf Gesamtportfolioebene schien uns jedoch angebracht zu sein. Unsere allgemein vorteilhafte Einschätzung der Risiken während des letzten Jahres hatte sich im ersten Quartal 2018 trotz der zum Teil heftigen Korrekturen im Februar nur leicht verschlechtert, und wir vermieden somit eine Überreaktion und das Abbauen grösserer Aktienanteile, die sich in den letzten Wochen des zweiten Quartals gut erholt haben.

Risk Regime Investing (RRI)

Wir beobachteten im ersten Quartal 2018 Turbulenzen, doch seither haben sich unsere Risikoindikatoren nicht wesentlich verändert. Wir beurteilen die Situation als stabil, und die Wahrscheinlichkeit eines stärkeren Rückschlags ist weiterhin klein.

Aufgrund der moderaten systemischen Risiken und einer nur leichten Risikokonzentration erwarten wir eine erneute positive Entwicklung der Aktienmärkte. Doch wegen der moderaten Turbulenz agieren wir vorsichtig, denn sie könnte unter Umständen in eine Negativspirale resultieren. Da eine deutlich konservative Positionierung mit erheblichen Opportunitätsrisiken verbunden ist, sollte der jetzigen Risikokonstellation nicht mit einer allzu defensiven Positionierung begegnet werden.

Unbestritten ist, dass künftig mit erhöhten Turbulenzen und Unsicherheiten zu rechnen ist. Die Vergangenheit zeigt uns jedoch, dass in solchen Phasen in der mittleren Frist hohe Renditen erzielt werden können. Allerdings sind dazu stärkere Bewegungen nötig, die unerwartet auftreten und nicht verpasst werden dürfen.

Unsere Risikoindikatoren deuten vorläufig auf eine Fortsetzung der Erholung hin, und wir halten an unserer Positionierung fest. Da wir das prospektive Risiko auf täglicher Basis beobachten, können wir auf eine unerwartete Risikokonzentration und anschwellende Turbulenzen rasch reagieren.

Quantitative Stock Selection (QSS)

Nach einer Verlangsamung der Konjunktur in Europa signalisiert unser Konjunkturmodell nun auch für die globale Wirtschaftsentwicklung eine Verlangsamung. In unserem letzten Performance Update vom April schrieben wir:

Wir tragen dieser Entwicklung Rechnung und nehmen eine entsprechende Neupositionierung unserer Europastrategie und der Portfolios vor. Die Faktorgruppengewichte in unseren globalen Strategien belassen wir vorerst unverändert. 

Unterdessen haben wir die globalen Strategien den europäischen angepasst, weil unsere Vorlaufindikatoren zum ersten Mal seit zwei Jahren auf eine Abkühlung der wirtschaftlichen Aktivität hinweisen. Für unseren QSS-Ansatz – und die entsprechende Aktienselektion – gilt deshalb auch für die globalen Portfolios eine defensive Positionierung.

Wir favorisieren den Stylefaktor «Quality» und legen grösseren Wert auf «Value». Ebenso bevorzugen wir defensive Titel mit niedriger Volatilität und stabilen Ertragswerten.

Die Änderungen in den Portfolios erfolgten zu Beginn des zweiten Quartals und haben sich sehr gut bewährt. Sowohl unser Schwellenmarktfonds PARemerging Markets Equities Fund als auch die Mandate PARswiss, PAReurope und PARglobal Small Caps entwickeln sich ausgezeichnet und weisen eine positive aktive Rendite aus.

Besonders erwähnenswert ist die Entwicklung unseres Emerging-Markets-Fonds. Im Januar wies er gegenüber unserer Benchmark noch eine negative relative Performance auf, dies aufgrund der Übertreibungen in den Technologiewerten. Wir haben auf die Marktkorrektur reagiert und Portfolioanpassungen vorgenommen, und seit Februar erzielt der Fonds positive aktive Renditen.