Performance Update – Januar 2019

PARtact Dynamic Strategy Fund

Performancetreiber 2018 (in Franken):

• Obligationen Ausland: +0,49%
• Obligationen Schweiz: +0,07%

Performancebremser 2018 (in Franken):

• Immobilien Welt: –4,45%
• Aktien Welt: -7,65%
• Aktien Schweiz: -8,57%
• Aktien Welt (abgesichert): -8,71%
• Rohstoffe (Rohwarenindex CRB): -9,62%
• Aktien Schwellenländer: –13,59%

Positionierung 2018:

• Nach der Marktkorrektur im ersten Quartal 2018 haben sich die Aktienmärkte im zweiten und dritten Quartal stabilisiert und zum Teil eine erfreuliche Erholung verzeichnet.
• Unser Übergewicht an Sachwerten im Sommer lieferte positive Renditebeiträge.
• Anfang Oktober 2018 erhielten wir von unseren Risikoindikatoren das erste deutliche Signal, die Sachwertquote zu reduzieren und unsere Portfolios neutral zu positionieren.
• Die Entwicklung danach war dramatisch, und wir mussten unsere Portfolios im November und Dezember in ein deutliches Untergewicht an Sachwerten führen.
• Dieses Untergewicht hat unser Jahresresultat abgefedert, negative Renditen konnten jedoch nicht vermieden werden.
• Schwellenlandaktien und die Titel von Goldproduzenten haben unser Ergebnis im vierten Quartal 2018 zusätzlich stabilisiert.
• Unser Engagement in Rohstoffen, Schwellenlandaktien und Goldproduzenten haben wir im Einklang mit der Reduktion unserer Sachwertquote im November
• An den Immobilien der entwickelten Länder hielten wir bis Mitte Dezember fest.
• In Bezug auf Fremdwährungen sind wir gegenüber unserer Benchmark praktisch neutral positioniert. Leichten Gewinnen im Dollar stehen kleinere Verluste im Euro gegenüber.

Positionierung erstes Quartal 2019:

• Unsere Risikoindikatoren signalisieren ein äusserst fragiles Marktumfeld, und die Gefahr von Tail Risks ist seit November 2018 hoch.
• Die Sachwertquote unserer Portfolios befindet sich auf einem Minimum (niedrigstes Risikobudget), wir halten zur Diversifikation lediglich noch Immobilien.
• Die Anlageklasse inflationsgeschützte Obligationen haben wir in den vergangenen Monaten auf ein Übergewicht aufgebaut.
• Wir halten tiefe Obligationenquoten mit einer kurzen Duration.
• Wir halten eine grössere Position an Liquidität in Franken.
• Unsere Grundeinstellung gegenüber Sachwerten ist wegen der aktuellen Risikokonzentration äusserst vorsichtig. Wir schützen unsere Kundenvermögen vor drohenden, deutlichen Rückschlägen.

Neue und bestehende Trends:

Die folgenden Trends bleiben trotz Korrekturen weiterhin gültig:

• Finanzbranche: Wir empfehlen den Zukauf von Finanztiteln.
• Cleantech und Clean Energy: Die gesunde Korrektur sollte für Zukäufe genutzt werden.
• Schwellenlandaktien: Wir empfehlen Schwellenlandaktien weiterhin zum Kauf, dies aufgrund ihrer jüngsten relativen Stärke gegenüber Titeln der Industriestaaten.
• Low Risk: Die Konjunkturaussichten haben sich deutlich abgeschwächt, vor allem in Europa, was Titel mit einer tiefen Volatilität favorisiert.
• Low Valuation: Wegen der schwächeren Konjunkturaussichten sind Titel mit einer vernünftigen Bewertung zu bevorzugen.
• Die beobachteten Rotationen und hohen Bewertungsunterschiede werden sich in den kommenden Monaten fortsetzen. Der Trend weg von hoch bewerteten und hin zu stark vernachlässigten Regionen und Branchen wird anhalten.

Gebrochene Trends:

Diese Trends haben ins Negative gedreht:

• Small und Mid Caps: Wir haben den Verkauf dieses Marktsegments rechtzeitig empfohlen und sind vor allem gegenüber Small und Mid Caps in der Schweiz weiterhin vorsichtig.
• Energie: Nach der deutlichen Korrektur der Energietitel sind wir auf ihre weitere Entwicklung gespannt. Sollte sich dort erneut ein Aufwärtstrend abzeichnen, könnten wir uns einen Wiedereinstieg aus Renditeüberlegungen vorstellen (Dividenden).

Performanceüberblick

Aufgrund der Ereignisse der letzten drei Monate haben wir unsere Positionierung in den vergangenen Wochen dramatisch verändert. Es wurde immer klarer, dass sich die Wahrscheinlichkeit einer fortgesetzten Hausse deutlich reduziert und sich das Risikoumfeld zum Negativen verändert. Unsere RRI Portfolios (Risk Regime Investing – Ansatz zur Abfederung von «Tail Risks»)  wurden folgerichtig in einen Schutzmodus gestellt. Zurzeit halten wir in diesen Portfolios ca. 15% Sachwerte.

Auch die Entwicklung der vergangenen Wochen war alles andere als erbaulich, und wir befürchten, dass die Tiefs vom Februar und Dezember 2018 erneut getestet werden könnten. Die Gefahr einer weiteren erheblichen Korrektur ist im aktuellen Risikoumfeld, das wir mit unserem akademisch abgestützten Modell messen, virulent vorhanden.

Nachfolgend die detaillierten Resultate unserer Fonds und Mandate Ende 2018:

Wie die Renditen erzielt wurden

Negative Resultate liessen sich im Jahr 2018 kaum vermeiden. Vor allem im vierten Quartal haben sich alle Sachwerte negativ entwickelt, was sich auch in den Resultaten unserer Portfolios niederschlug. Wir konnten die Rückschläge durch verschiedene Faktoren abfedern; unsere ansehnliche Position in Schwellenlandaktien und globalen Immobilien sowie das Untergewicht in Sachwerten und Aktien haben sich in diesem entscheidenden Quartal vorteilhaft ausgewirkt. Dank diesem Untergewicht konnten wir unsere Benchmark im November und Dezember 2018 deutlich schlagen.

Diese Grafik zeigt unsere Positionierung, die sich in den letzten acht Wochen des Jahres 2018 sehr gut bewährt hat:

Trotzdem mussten wir 2018 das zweite negative Ergebnis der letzten sieben Jahre verzeichnen, und das herausragende Jahresergebnis 2017 wurde um rund die Hälfte reduziert. Im direkten Vergleich zu ähnlichen Strategien konnte sich PARSUMO jedoch ein weiteres Mal sehr gut behaupten und relativ gesehen besser abschneiden.

In unseren QSS Mandaten (Quantitative Stock Selection – Ansatz zur Verwaltung von Aktien Mandaten, Factorinvesting) konnten wir unsere Benchmark im Jahre 2018 in drei von vier Strategien schlagen. Unser Emerging Markets Fonds erzielte trotz marktgebundenen Verlusten eine Outperformance von 0,3%. Gerade in Phasen extremer Marktbedingungen zeigt der robuste QSS-Investitionsansatz seine Stärken, und wir freuen uns über seine nachhaltigen Resultate.

Risk Regime Investing (RRI)

Die Entwicklungen an den Märkten hätten nicht dramatischer ablaufen können. Noch Ende des dritten Quartals 2018 schien das Risikoumfeld ganz passabel zu sein. Doch dann veränderten sich die Verhältnisse rasant – die Risikokonzentration stieg abrupt an, die Anleger konzentrierten sich nur noch auf wenige Faktoren. Die sich abschwächende konjunkturelle Entwicklung ist zweifelslos einer dieser Faktoren, aber es ist nicht auszuschliessen, dass vorausschauende Investoren auch die Risiken eines ungeregelten Brexit immer mehr in ihre Überlegungen einbinden. Zusätzlich scheinen der Handelskrieg und die inneramerikanischen Parteienkämpfe immer deutlichere Spuren in den statistischen Daten zu hinterlassen. Prognosen einzelner Personen zur Entwicklung dieser Problemkreise sind nicht wirklich aussagekräftig, aber die Gesamtheit der Anleger liefert meist eine recht zuverlässige Einschätzung. Deshalb beobachten wir das Verhalten dieser Anlegermasse als Konzentrat intensiv. Diese Daten genügen auch unseren Qualitätsanforderungen, da sie auf effektiven Taten (Kauf und Verkauf) beruhen, und nicht auf Absichtserklärungen oder Empfehlungen.

Aktuell scheint uns dieses «Smart Money» ein deutliches Unbehagen zu signalisieren, was zu weiteren defensiven Reflexen führen kann. Dies würde erneute Schockwellen auslösen, und die negativen Ereignisse vom Februar und Dezember 2018 könnten sich wiederholen. Es ist zurzeit auf keinen Fall angesagt, besonders mutig zu sein.

Quantitative Stock Selection (QSS)

Seit unserem letzten Performance Update vom Oktober 2018 hat sich weder das globale noch das europäische Konjunkturmodell verändert. Sowohl weltweit als auch in Europa verlangsamt sich die wirtschaftliche Aktivität. Alle Anzeichen deuten darauf hin, dass vorerst keine Verbesserung dieser Entwicklung zu erwarten ist, ganz im Gegenteil. Die zahlreichen geopolitischen Risiken machen es immer wahrscheinlicher, dass sich die globale Konjunktur weiter abkühlt und in eine Rezession rutscht.

Wir haben unsere Portfolios seit geraumer Zeit auf diese Entwicklung vorbereitet und favorisieren nach wie vor die Stylefaktoren «Low Risk» und «Value». Um eine gewisse Ausgewogenheit zu erreichen und die gegenseitigen Einflüsse der Faktorgruppen zu berücksichtigen, gewichten wir «Quality» und «Earnings Revision» neutral. Das Gewicht der Styles «Momentum» und «Growth» halten wir auf einem reduzierten Niveau.

Die Resultate unserer QSS-Mandate konnten im Jahr 2018 überzeugen und weisen trotz schwierigen Marktverhältnissen einen Mehrwert auf. An der Spitze befindet sich das Portfolio PAReurope, gefolgt von unserem Schwellenlandaktienfonds (PARemerging Markets Equities Fund) und unserem globalen Small-Caps-Portfolio (PARglobal Small Caps). Einzig das QSS-Portfolio Aktien Schweiz bekundete etwas Mühe und blieb leicht unter Benchmark.