Investment Management Update (QSS) – Januar 2017

Rückblick

«Konjunktureller Rückenwind»

Die globale Wachstumsbelebung hat im letzten Jahr zu massiven Rotationen an den Finanzmärkten geführt. Nach einem jahrelang schwachen Wirtschaftswachstum haben wichtige Vorlaufindikatoren Mitte Jahr das Erreichen der Talsohle angezeigt – und dass die Weltwirtschaft wieder an Fahrt gewinnen dürfte.
Viele Investoren hatten jedoch den Glauben an die Möglichkeit einer wieder erstarkenden Konjunktur schon beinahe aufgegeben.

Die Fondsmanagerumfragen von Merrill Lynch zeigten deshalb eine sehr defensive Positionierung der Anleger in Sektoren wie zyklischen Konsumgütern oder Pharma. Unter Investoren herrschte noch bis zum Ende des dritten Quartals der Konsens, in zyklischen Aktien und Sektoren sei angesichts der trüben Wachstumsaussichten ein Untergewicht angebracht.

Doch weit gefehlt. Anhand von Style- und Faktortracking stellten wir fest, dass von den Hauptmärkten zuerst die Emerging Markets, dann Japan und die USA, und als letztes Europa in den Erholungsmodus wechselten. Die Marktakteure verabschiedeten sich im Jahresverlauf immer mehr von teuren defensiven Aktien und kauften günstige zyklische Werte, da diese mehr am globalen Aufschwung partizipieren dürften.

Zu einer quantitativen zyklischen Positionierung zählen wir die Strategien Low Valuation, High Risk, Low Quality und Low Size (Small und Mid Caps). Aktien dieser Stylegruppen erfahren wegen der wirtschaftlichen Belebung zurzeit deutlich höhere Gewinnrevisionen als Aktien mit defensiven Stylemerkmalen wie z. B. High Quality und Low Risk.

Als Ausdruck der neuen Zuversicht der Unternehmen zeigen die viel beachteten Einkaufsmanagerindizes (PMI) in den meisten Ländern seit Monaten deutlich nach oben. Und in der Hoffnung auf massive fiskalpolitische Impulse durch die von Donald Trump angekündigte Wirtschaftspolitik haben sich die Marktakteure ab November nochmals zyklischer positioniert.

Ausblick

«Synchrone Wirtschaftserholung in den wichtigen Hauptregionen»

Die für unsere Analysen massgebenden Konjunkturzyklusmodelle antizipieren für alle Hauptregionen eine deutliche Wachstumsbeschleunigung in den kommenden Monaten. Das bedeutet neue Führungsrollen in Bezug auf Regionen, Länder, Sektoren und Aktien. In den nächsten ein bis zwei Jahren – so lange dauert im Durchschnitt eine Erholung – dürften zyklische Marktsegmente die Vorherrschaft übernehmen und die jahrelange Dominanz defensiver Segmente beenden.

Zu den zyklischen Regionen zählen wir die Emerging Markets und Europa, Amerika hat sich in der Vergangenheit hingegen als sehr defensive Region erwiesen. Donald Trumps Politik dürfte jedoch die mehrheitlich auf das Inland ausgerichteten Small und Mid Caps in den USA besonders begünstigen.

Sektoren wie Banken, Versicherungen, Grundstoffe und Technologie dürften im neuen Konjunkturzyklus eine bessere Performance zeigen als die defensiven Sektoren Gesundheitswesen, Basiskonsumgüter und Versorger.

Die ausgeprägte Rotation hat wie so oft sehr schnell und für die meisten Anleger völlig unerwartet stattgefunden. Deshalb dürften gewisse Marktakteure Vorbehalte gegenüber neuen Engagements in zyklische Strategien haben, verzeichneten diese doch bereits in den vergangenen Monaten eine massive Outperformance gegenüber defensiven Strategien.

In einem Szenario, wo Donald Trump keinen wirtschaftsschädigenden Handelskrieg anzettelt, bzw. vom Kongress davon abgehalten werden kann, könnte der zyklische Aufschwung sogar mehrere Jahre andauern. Folgt auf eine Erholung wie z. B. im Jahr 2003 eine Phase mit anhaltend stärkerem Wirtschaftswachstum wie in den Jahren 2004 bis 2006, kann eine zyklische Stylestrategie wie Low Valuation oder Low Size bis zu vier Jahre oder länger gewinnbringend sein. Wir sind vermutlich erst am Anfang eines neuen Konjunkturregimes, an das niemand so recht glauben mag. Das eröffnet an den Märkten viele Chancen.

Aktien mit Top-Rankings gemäss QSS-Ansatz